Uno dei fattori indispensabili per capire l’andamento delle borse è il mercato immobiliare.

La correlazione tra il mercato immobiliare e le borse non viene mai sottolineata abbastanza.

In realtà, specialmente per il mercato americano, esiste una stretta relazione, non solo nel lungo termine, ma anche nei trend di medio termine, tra gli immobili e le borse.

Un chiaro esempio di questo è la situazione attuale del mercato azionario, che descriviamo ogni giorno sul nostro canale telegram.

Chi segue il nostro canale sa che le borse americane sono come “congelate”: ad aprile, dopo una breve salita delle quotazioni, tutti i trend si sono azzerati.

Ma la stessa cosa sta accadendo proprio ora nel mercato immobiliare americano. Anche questo è al momento “congelato”.

E’ quindi il caso di dare un’occhiata ravvicinata al settore immobiliare per capire meglio le borse.

La dinamica dei mutui e delle banche. Siamo davvero sull’orlo di un nuovo 2008?

Il primo passo per approfondire in modo scientifico e realistico questo tema, è sgombrare la mente dalla teoria strampalata, oggi molto in voga, secondo cui c’è il rischio di un default bancario e immobiliare in stile crisi del 2008.

Le condizioni di oggi sono del tutto diverse da quelle del 2008.

Oggi, tutto ciò che sta accadendo è un effetto indesiderato della politca della Federal Reserve, che ha aumentato i tassi troppo in fretta e con troppa forza.

Due anni fa, gli erogatori di mutui a tasso variabile sapevano che la Fed avrebbe presto aumentato i tassi d’interesse e avevano calcolato di poter beneficiare di questa nuova politica.
Infatti, secondo i loro calcoli, l’aumento dei tassi a breve termine avrebbe spinto verso l’alto i tassi variabili dei loro mutui, incrementando quindi i loro rendimento e proteggendo anche il valore del prestito.

Cosa è andato storto?

Questo calcolo sarebbe stato corretto se la Fed si fosse limitata ad aumentare i tassi al massimo di 200 punti base, per poi fare marcia indietro riabbassandoli di nuovo, come aveva fatto nel 2018.

Nessuno certo si aspettava che i tassi sarebbero aumentati di ben 475 punti base, creando quella recessione del 2022 (ignorata dai media, come abbiamo già detto altrove) che ha fatto svuotare gli uffici, rendendo inadempienti i mutuatari di questi immobili.

Quanto poi alle banche, bisogna considerare un’altra dinamica non sempre riportata con chiarezza dai media.

Molti analisti sono allarmati dall’esposizione delle banche di media grandezza americane su questi mutui legati agli uffici.

In realtà, come si apprende da questo articolo, le banche posseggono solo il 45% di questo debito.

Ben prima che i media capissero che la Fed aveva intenzione di schiantare l’economia con rialzi dei tassi piu’ alti di quanto ci si aspettava, le banche avevano saggiamente cartolarizzato questi mutui, vendendoli ad altre entità, come le assicurazioni sulla vita, i fondi pensione, isituti di credito non bancari come società di mutui, REIT ipotecari o società di PE.

In realtà i mutui sugli immobili commerciali sono ancora una bomba a orologeria e infatti stanno continuando a provocare dei default in America, ma negli istituti non bancari. Questi default fanno meno notizia, quindi molti investitori non ne sono al corrente e aspettano ancora il grande default di qualche banca sistemica che finalmente butti giu’ tutto.

Un’attesa che non si realizzerà mai…

Il cortocircuito tra domanda e offerta di immobili che congela il mercato

Dopo questa premessa, affrontiamo il mercato immobiliare dal punto di vista classico, ossia confrontando le dinamiche della domanda e dell’offerta e come queste si riflettono sui prezzi.

La scarsità di immobili in America è un trend che dura da anni:

La scarsità dell’offerta dovrebbe teoricamente far alzare i prezzi degli immobili.

Tuttavia, l’aumento dei mutui limita anche la domanda, controbilanciando l’effetto rialzista sui prezzi.

Questi, in poche parole, sono i due trend opposti che stanno congelando il mercato immobiliare.

Ma all’interno di questa situazione di stallo, delle dinamiche molto insolite  stanno facendo pendere leggermente il piatto della bilancia sulla discesa dei prezzi, piuttosto che su un loro congelamento.

Vediamo di cosa si tratta.

Perché negli USA i prezzi delle case scendono

Molti media dicono che l’aumento dei mutui rende piu’ difficile l’acquisto di un immobile.

Tuttavia questo fattore è controbilanciato dalla discesa dei prezzi degli immobili che al contrario favorisce l’acquisto.

Complessivamente, il prezzo medio degli immobili è infatti sceso del 9,2% rispetto al picco stagionale di giugno 2022.

La stranezza sta nel fatto che questa discesa dei prezzi avviene nonostante il fatto che, come abbiamo detto prima, l’offerta di immobili nel mercato americano sia in discesa da anni.

In realtà, però questa riduzione dell’offerta non è uniforme e le sue stranezze, oltre a far scendere i prezzi degli immobili, almeno nel medio periodo, stanno risvegliando i titoli di borsa legati all’immobiliare.

E qui veniamo alla parte piu’ interessante per chi investe…

L’offerta di immobili sul mercato si riduce, anzi no…

Questo articolo di Bloomberg ci spiega perché la normale dinamica di domanda e offerta nel mercato immobiliare USA sta deviando dai suoi prevedibili binari.

Tutto inizia, come spiega l’articolo, con i proprietari di case che godono di vecchi mutui a tasso fisso pagando rate molto basse rispetto a quelle attuali.

Questi proprietari non si sognano certo di vendere ora i loro immobili, perché in tal caso dovrebbero pagare molto di più per comprare una nuova casa e poi, ovviamente, il loro nuovo tasso ipotecario salirebbe alle stelle.

Ora, questa dinamica limita ulteriormente la disponibilità delle abitazioni e quindi dovrebbe far alzare i prezzi.

Invece no…

La scomparsa dal mercato degli immobili esistenti si sta traducendo in un enorme vantaggio per i costruttori di case che mettono in vendita nuovi immobili.

Il grafico a lungo termine della percentuale delle nuove case su tutte le case unifamiliari disponibili negli Stati Uniti mostra una crescita significativa delle nuove costruzioni: a febbraio 2020 erano il 20,3%, mentre a febbraio 2023 sono al 33,4%:

Questa percentuale di 1/3 di nuove case sul mercato è insolita, perché è più del doppio dei livelli normali.

Per questa ragione, nonostante il mercato complessivamente sia congelato, questa parziale salita dell’offerta di case, nel contesto di una domanda ancora bassa dovuta ai mutui, sta facendo scendere i prezzi:

Nel grafico, la curva rossa indica appunto la discesa dei prezzi, mentre la linea blu indica l’inflazione, con la freccia a destra che mostra di quanto dovrebbe scendere l’inflazione a causa della discesa dei prezzi immobiliari.

Nuovi immobili e nuovi acquisti in borsa: due fenomeni correlati

Esattamente come i costruttori, che continuano a edificare anticipando una domanda di immobili che ancora non c’è, anche gli investitori stanno entrando nei titoli di borsa immobiliari prima ancora che il settore inizi a rimettere in moto le vendite.

Una visione riassuntiva di questo fenomeno ce la fornisce l’Etf iShares Home Construction ETF (ITB), che comprende i maggiori titoli di borsa legati alle aziende di costruzioni:

Il grafico mostra all’estrema destra l’impennata parabolica del titolo ad aprile (curva nera), dovuta proprio a questa insolita dinamica.

Ma è interessante notare che in realtà l’Etf è in salita già dalla fine del 2022. Si tratta dunque di un trend di medio periodo, non di una singola fiammata di entusiasmo.

Infatti le borse, come i costruttori di case, scommettono sulla ripresa della domanda di immobili, che a sua volta può essere innescata solo da rate di mutui piu’ basse.

In sostanza, sia i costruttori che le borse stanno anticipando la discesa dei tassi dei mutui.

Questo gioco d’anticipo si basa sulle seguenti convinzioni:

…prima o poi la Fed invertirà la sua politica monetaria restrittiva

…la massa monetaria in attesa di rientrare sui mercati è ancora enorme

…il mercato immobiliare non è in crisi economica, ma è solo congelato

…il mercato immobiliare si avvantaggia prima e piu’ di altri da una inversione di politica monetaria della Fed

…ed è anche il meglio posizionato in borsa per approfittare del voltafaccia della Fed (nel senso che le quotazioni in borsa sono scese come se il mercato fosse in crisi, mentre in realtà è solo in standby: la classica situazione di basso rischio/alta probabilità di rendimento).

Queste convinzioni potranno o meno essere confermate dai fatti, ma per ora il punto principale è che, in base a tutti questi fenomeni che abbiamo descritto, è evidente che non siamo in una bolla immobiliare pronta a scoppiare. Tutt’altro…

Questo grafico illustra bene la situazione reale:

Come si vede, le vendite di immobili hanno raggiunto a gennaio un livello che coincide con i minimi storici precedenti.

Nei casi del passato, il trend ha raggiunto il minimo quando è sceso a un ritmo annuale di vendite di circa 3,5-4 milioni di immobili. Nel ciclo attuale, abbiamo raggiunto questo minimo a gennaio.

Da allora, abbiamo registrato un forte rimbalzo sulle vendite.

Infatti, come si vede dal grafico, anche se c’è stata una momentanea diminuzione a marzo, le vendite restano su una solida tendenza al rialzo rispetto ai minimi di gennaio.

Storicamente, questo rimbalzo sembra coerente con l’inizio di una nuova ripresa del mercato immobiliare, perché è esattamente ciò che avvenne alla fine della discesa del mercato immobiliare nel 2007/08 e dopo la pandemia.

Riassumendo quindi: negli USA i prezzi sono in discesa, l’offerta è bassa da decenni (in realtà, non si è mai ripresa dalla crisi del 2008) e non c’è alcuna frenesia negli acquisti di immobili, come ci si aspetterebbe in una bolla, ma al contrario abbiamo una timida ripresa delle vendite dopo una lunga e forte discesa.

Perciò, continuo a ribadire che chi si aspetta una crisi del tipo 2008 sta ignorando completamente la situazione e dovrebbe documentarsi, prima di fare delle analisi.

Come investire in questo contesto

Chi volesse investire nel mercato immobiliare USA in questo momento, dovrebbe tenere conto di un’unica cosa: il rischio di avere una lunga fase di lateralità.

Tornando infatti all’esempio del nostro Etf, guardiamo il suo RSI:

Un forte ipercomprato può anticipare una discesa del titolo (e dei titoli immobiliari in generale), anche se non necessariamente in tempi brevi.

Quindi se non si vogliono sopportare lunghe attese con le quotazioni in perdita, tanto vale entrare nei titoli immobiliari quando la discesa sarà già avvenuta.

A parte queste considerazioni di breve termine, il mercato immobiliare è senz’altro uno dei migliori investimenti a lungo termine nel mercato USA.

L’importanza del mercato immobiliare per chi investe in borsa

Tornando al nostro discorso generale, il mercato immobiliare è l’immagine emblematica di tutta l’economia americana. E ora lo è piu’ che mai.

Guardando da vicino le sue dinamiche, ci si rende conto che attualmente le politiche restrittive monetarie della Fed hanno innescato dei trend contraddittori nell’economia che si riflettono fedelmente anche nel mercato immobiliare.

Molti analisti semplicemente non sono abituati a queste insolite dinamiche e le interpretano con il metro del decennio precedente, che era basato su politiche monetarie opposte a quelle attuali.

Ciò che non si comprende viene etichettato come qualcosa di pericoloso, mentre invece è semplicemente diverso.

Infatti, se ci si attiene ai dati, senza lasciarsi influenzare dai media, si comprende che l’economia americana non sta andando in un’unica direzione, ossia quella della recessione in senso classico, ma è come presa da tanti trend diversi che aspettano di emergere dal rumore di fondo e di imporsi come protagonisti di una ripresa economica che proprio il mercato immobiliare indica come una concreta possibilità.

In un post del 3 aprile sul nostro canale Telegram ci eravamo chiesti come mai lo S&P500 ha una situazione tecnica molto favorevole (sia nel breve che nel lungo periodo) nonostante tutti gli indicatori di recessione stiano segnalando un “allarme rosso”.

Da un certo punto di vista, la situazione tecnica ottimale delle borse potrebbe essere la rappresentazione delle aspettative positive degli analisti sugli utili e sulla crescita economica. Aspettative che sembrano non tenere conto dei pericoli di recessione.

La tesi del “soft landing”

Molti analisti prevedono che la crescita del PIL americano, anche se al di sotto del trend, sarà accompagnata da un aumento di appena 1/2 punto del tasso di disoccupazione al 4,1% e che quindi l’economia statunitense eviterà la recessione nel 2023.

Ma se non ci sarà “nessuna recessione nel 2023”, allora il calo degli utili aziendali e dei margini di profitto che è avvenuto in questi mesi dovrebbe aver raggiunto il punto di minimo. E di conseguenza, i titoli di borsa sarebbero valutati equamente ai livelli attuali, supportando la possibilità del ritorno del trend rialzista.

Un esempio di questa opinione è questo grafico di S&P Global, pubblicato a metà marzo, nel quale si prevede che gli utili delle aziende abbiano toccato il minimo nel primo trimestre 2023 e debbano tornare a salire fino al picco raggiunto a gennaio 2022:

Ma se le previsioni sugli utili degli analisti sono corrette, allora il mercato dovrebbe salire anche oltre, verso il picco raggiunto nel 2021:

La tesi della recessione imminente

Secondo i sostenitori della prossima recessione invece, l’inasprimento monetario della Fed non ha ancora mostrato pienamente i suoi effetti e forse prenderà piede entro la fine dell’anno, sorprendendo i fautori del “soft landing”.

Alcuni importanti indicatori di recessione sembrano confermare questa ipotesi.

Inversione delle curve dei rendimenti

Attualmente, il 100% degli spread tra i rendimenti dei buoni del tesoro a varie scadenze di breve termine contro il rendimento a 10 anni sono invertiti. Storicamente, una recessione avviene ogni volta che più del 50% di questi spread si invertono:

Rialzo delle curve dei rendimenti

Mentre le inversioni della curva dei rendimenti anticipano una recessione, è il successivo rialzo delle curve che indica l’imminenza della recessione.

Non tutte le curve dei rendimenti si muovono all’unisono. Attualmente solo la curva 3m30y (rendimento dei buoni del tesoro a 3 mesi contro quello a 30 anni) si è rialzata. Nelle precedenti recessioni in effetti questa curva ha iniziato ad aumentare molto prima della maggior parte delle altre.

LEI

Il Leading Economic Index (LEI), in particolare la sua variante semestrale, in passato ha anticipato sempre imminenti recessioni:

Credit Crunch

L’aumento degli standard di prestito più severi è stato un indicatore storicamente affidabile delle recessioni:

EOCI

L’Economic Output Composite Index (EOCI), che comprende più di 100 voci di dati sulla produzione e sui servizi, è a livelli che hanno coinciso in precedenza con le recessioni. Nonostante misuri l’economia in modo diverso, l’EOCI mantiene un’elevata correlazione con il LEI:

Altri fattori discontinui

La situazione è di difficile interpretazione, perché se gli analisti del “soft landing”, per i quali non vi sarà recessione nel 2023, avessero ragione, vorrebbe dire che questi indicatori di recessione si stanno sbagliando per la prima volta dal 1974.

Ma ci sono anche fattori che possono determinare un esito misto.

Vediamo alcuni esempi.

Il fattore antirecessione di breve termine della Fed

Per i consumatori che (come detto qui) stanno investendo migliaia di miliardi di dollari in fondi del mercato monetario e buoni del tesoro e che, grazie ai rialzi dei tassi della Fed, iniziano a vedere da questi strumenti un vero flusso di rendimenti per la prima volta in 14 anni, potrebbe iniziare una nuova stagione di spese voluttuarie.

La possibile ripresa dei consumi potrebbe annullare (o ritardare) gli effetti recessivi (mai ammessi dalla Fed) delle politiche monetarie restritive sull’economia americana.

Un aiutino per Powell dall’OPEC

Inizio a chiedermi quanto della conflittualità economica tra gli USA e i BRICS, piu’ Arabia Saudita, piu’ Iran e cosi’ via, sia reale e quanto sia un gioco delle parti…

Sta di fatto che la recente decisione a sorpresa dell’OPEC di ridurre la produzione di petrolio arriva giusto in tempo per innescare una simil-inflazione di breve.

Se davvero i dati iniziassero a mostrare un apparente ritorno dell’inflazione (o simil-inflazione), la Fed potrebbe sentirsi autorizzata a proseguire con i rialzi dei tassi.

Al contrario, se il rischio dei default bancari si ripresentasse e/o i dati sull’inflazione mostrassero segnali di disinflazione troppo evidenti per poter essere negati, la Fed potrebbe prendersi una pausa dal rialzo dei tassi e sarebbe costretta a immettere liquidità a salvataggio delle banche.

Queste immissioni di liquidità sarebbero sostegni discontinui, di cui è difficile prevedere ora la capacità di attivare o meno fenomeni di crescita economica o di incrementi delle borse.

La verità sta nel mezzo?

A mio modo di vedere, uno dei limiti che ci impediscono di capire se siamo diretti o meno verso una recessione è il fatto che oggi l’economia americana viene vista ancora come un’entità monolitica, mentre è evidente che si sta frammentando in aree e settori perdenti e vincenti.

Un chiaro esempio di questo è ancora una volta il settore immobiliare.

La crisi immobiliare che sta trascinando giu’ le banche regionali riguarda un solo settore, quello degli immobili commerciali.

Al contrario, il settore residenziale mostra segni di resilienza, se non proprio di lenta ripresa.

Ancora piu’ drammatica è la polarizzazione di questo mercato riguardo alle zone:

La tabella sopra ad esempio mostra i flussi in entrata di inquilini e proprietari nelle aree vincenti (perlopiu’ a ovest e a sud del paese) determinati da un vero e proprio esodo (o Grande Migrazione, come viene chiamata) in uscita dalle aree perdenti (New York, California, Chicago, Seattle).

E’ ovvio che i fondi di investimento che coprivano solo le aree perdenti siano in perdita. Ma cio’ non vuol dire che il settore sia in crisi, in quanto gli stessi identici flussi che ora mandano in default le aree perdenti, stanno beneficiando in modo altrettanto forte le aree vincenti.

L’unica conclusione possibile: investire con un orizzonte di medio termine

Siamo a un punto di svolta in molti settori dell’economia americana ed è probabile che alcuni indicatori non siano tarati per analizzare in dettaglio le differenze all’interno di ciascun settore e mostrino perciò un’immagine falsata dei trend.

Inoltre, anche la borsa è estremamente diversificata e comprende settori, come quelli tecnologici, che possono avvantaggiarsi anche in una situazione recessiva, purché vi sia il sostegno monetario da parte della Fed.

Personalmente non mi azzarderei a fare previsioni di lungo termine, riguardo alla possibilità di una recessione.

Piuttosto, cercherei di seguire i trend che via via emergono nelle borse, cercando di cavalcarli in un’ottica di medio termine.

Non per niente, i trend rialzisti che sembrano prendere forza ora sono certamente determinati dalle previsioni positive di crescita di alcuni settori, come quello tecnologico, che si avvantaggiano proprio in uno scenario intermedio fatto di:

• crescita moderata o recessione moderata
• niente QE, ma immissioni di liquidità discontinue della Fed a salvataggio di banche o altri settori.

Il motivo per cui ora il Nasdaq è cosi’ vincente è forse proprio questo: si tratta di una scommessa di medio termine che non prende una posizione netta sulle direzioni a lungo termine dell’economia.

Il 30 marzo avevamo pubblicato sul nostro canale Telegram un post in cui commentavamo il fatto che, dopo i primi bank run avvenuti in America a seguito dei fallimenti bancari, il rendimento dei buoni del tesoro americano a 10 anni era crollato dal 4,07% al 3,37%, mentre il rendimento di quelli a due anni era crollato dal 5,06% al 3,76%.

Queste rapidi diminuzioni dei rendimenti si spiegavano facilmente col fatto che i correntisti, dopo aver tolto i soldi dai loro conti bancari, li avevano spostati sui buoni del tesoro o sui fondi monetari che investono in essi.

In tal modo, un aumento della domanda aveva incrementato i prezzi di questi titoli, facendone diminuire il rendimento, che è sempre inverso al prezzo.

Tuttavia nel post notavamo che, dopo questo brusco calo, i rendimenti erano di nuovo aumentati (moderatamente) verso la fine di marzo. Infatti, nel momento in cui scrivevamo il post, il rendimento a 10 anni era salito al 3,59% e quello a due anni era al 4,10%.

In una nota riservata ai clienti della Barclays, Joseph Abate, uno dei maggiori esperti del sistema bancario, ha fornito una spiegazione di questa momentanea risalita dei rendimenti.

Secondo Abate infatti in tutte le restrizioni monetarie effettuate dalla banca centrale americana nel 1984, 1995, 2004 e 2015, i bank run hanno sempre avuto due fasi distinte:

1. Una fase acuta in cui i correntisti corrono a svuotare i depositi a seguito di qualche default bancario

2. E una fase “cronica”, in cui i correntisti, anche senza la spinta dei default bancari, iniziano a spostare ugualmente i propri risparmi nei fondi monetari o nei buoni del tesoro a breve termine, perché questi ultimi offrono rendimenti maggiori di quelli elargiti dai depositi delle banche.

Anche se il gap di rendimento tra i depositi bancari e il mercato monetario esisteva già nel corso della fase 1, la fase 2 avviene sempre in ritardo, in quanto esiste una soglia di “disattenzione” al di sotto della quale gli investitori non danno importanza a questa differenza dei rendimenti delle loro disponibilità liquide in banche o fondi monetari.

Sulla base dei cicli passati, possiamo notare che solo quando lo spread tra i tassi di deposito e quelli del mercato monetario si avvicina a 200 punti base, il denaro inizia a muoversi verso i fondi monetari e i buoni del tesoro a un ritmo sempre più veloce, con grande angoscia esistenziale delle banche più piccole che non possono eguagliare i tassi del mercato monetario.

Questi flussi “ritardati”, una volta iniziati, acquistano rapidamente slancio, portando rapidi aumenti nei saldi dei fondi monetari del valore di diverse centinaia di miliardi di dollari.

Abate conclude la nota dicendo che nel ciclo restrittivo attuale: “la soglia di disattenzione è stata raggiunta ed è già iniziata la seconda ondata di deflussi di depositi.”

Per tale ragione, la ripresa di acquisti di questi titoli ne farà nuovamente incrementare il prezzo, con conseguente nuova discesa dei rendimenti.

Grazie quindi a questo “bank run cronico” di medio lungo periodo, il trend in discesa dei rendimenti dei buoni del tesoro, iniziato nella “fase acuta”, avrà un nuovo slancio e confermerà i segnali dell’analisi tecnica, da noi spesso commentati su Telegram, che mostravano già la probabilità che questo trend sarebbe stato appunto di medio-lungo termine.

Nel corso di questo bank run cronico, molto piu’ lungo del bank run “acuto”, la Fed forse dovrà fornire ulteriore liquidità nei suoi programmi di salvataggio, per proteggere i correntisti delle banche regionali americane, che certamente inizieranno a soffrire nuovamente.

Questa è una delle ragioni per cui il trend delle borse azionarie è sempre inverso a quello dei rendimenti dei buoni del tesoro.

Man mano che i rendimenti dei titoli di stato scendono e la Fed immette nuova liquidità nel mercato, il rialzo del mercato azionario (soprattutto nel Nasdaq e nello S&P500) riprende il suo ciclo di medio termine.

Ma anche nel lungo termine il mercato azionario avrà una spinta in piu’, in quanto il ciclo dei buoni del tesoro a un certo punto inizia a “mordersi la coda”: man mano infatti che gli investitori entrano in questi titoli, ne fanno scendere i rendimenti fino al punto da renderli meno attraenti rispetto ai rendimenti offerti dai i titoli azionari ad alta crescita.

La fase in cui gli investitori sono attratti dai buoni del tesoro è quindi sempre di corto respiro, perché è soggetta a una sorta di auto-riduzione programmata, dovuta all’impossibilità di mantenere alti i rendimenti di fronte a un aumento dei flussi di capitale in questi titoli.

Al contrario il mercato azionario per definizione incrementa i rendimenti proprio grazie all’aumento dei flussi di capitali.

C’è un enorme catalizzatore all’orizzonte per Ethereum. E potrebbe iniziare entro il 12 aprile.

L’aggiornamento di Ethereum chiamato “Shanghai” ha il potenziale di sbloccare un’opportunità di guadagno di $ 40 miliardi per i possessori del token eth.

Tutto ha a che fare con lo “staking” di eth.

Lo staking è un modo per guadagnare interessi per il possesso di criptovalute.

Da dicembre 2020, chi voleva partecipare al mining della nuova versione di Ethereum basata sulla “proof of stake”, poteva già depositare una quantità minima di token che avrebbero iniziato a generare rendimenti, una volta che la proof of stake sarebbe iniziata.

Questi token depositati, però, non si potevano prelevare… fino al 12 aprile di quest’anno.

L’aggiornamento di Shanghai consentirà appunto agli staker di Ethereum di ritirare i propri token quando lo desiderano.

Un deposito che rende dal 4% al 10% e che può essere svincolato quando si vuole, non si è mai visto nel mondo finanziario; per questo incoraggerà molti indecisi a partecipare e aprirà forse le porte anche ai capitali istituzionali.

In questo momento, ci sono circa 16 milioni di ETH in staking che rendono circa il 4-6%.

Attualmente, nel bel mezzo di un mercato laterale – ribassista, con l’attività di rete estremamente bassa, le rendite totali pagate agli stakers ammontano a circa $ 1 miliardo.

Durante i periodi di alta attività di rete, come abbiamo visto nei giorni successivi al crollo dell’exchange FTX, questo rendimento è salito a oltre il 10%.

Quando riprenderà il mercato rialzista, possiamo aspettarci che l’attività della rete esploda.

Se l’attività raggiungerà la stessa intensità del periodo 2020-2021, avremmo diversi scenari possibili, in base al prezzo che ETH raggiungerà in quella fase.

Se ad esempio Ethereum rimanesse per assurdo a $ 1.800 (è ovvio che con un bull market simile al 2021, il prezzo sarebbe molto piu’ alto), ciò si tradurrebbe in circa 1,6 milioni di ETH pagati annualmente agli staker, pari a $ 2,8 miliardi.

Se invece Ethereum arrivasse a, diciamo, $ 25.000, potremmo vedere circa 40 miliardi di dollari all’anno pagati agli staker di Ethereum.

Lo staking di ETH quindi si trasformerebbe in uno dei fenomeni finanziari piu’ rilevanti degli ultimi anni.

Per questo, da quando l’ultima ondata di crisi bancaria americana ha messo in cattiva luce la finanza tradizionale, si percepisce un inasprimento delle istituzioni, come la SEC, legate alle banche centrali e alle banche sistemiche nei loro sforzi di ostacolare la ripresa di fiducia nelle cripto da parte degli investitori.

Di tutti gli strumenti mai offerti dal mondo cripto per avere rendite sicure lontane dalla finanza tradizionale, lo staking di Ethereum sarà di gran lunga quello che offrirà maggiori attrattive, per le sue dimensioni e per l’affidabilità che l’ecosistema Ethereum è ormai in grado di offrire.

Per questo Gensler, il capo della SEC, ha messo le mani avanti dichiarando ETH come una “security” (titolo di borsa), indicandolo implicitamente come il suo prossimo obiettivo, una volta che questo fatto epocale dello staking inizierà a prendere piede.

Tuttavia, come giustamente osserva questo articolo, l’approccio della SEC non può essere che frammentario.

La SEC non è un organo legislativo, quindi non ha il potere di cambiare le carte in tavola con un singolo provvedimento, come fa il legislatore.

La SEC puo’ solo attaccare un pò qui e un pò là, moltiplicando i contenziosi che però, per loro natura, restano confinati ai casi specifici.

Prevedo che la portata dello staking di Ethereum sarà talmente universale da rendere difficile poterla contrastare con questo approccio, caso per caso.

E’ al contrario probabile che questo evento mostrerà tutta la debolezza di Gensler.

Se l’affermazione dello staking di ETH diventasse un fenomeno inarrestabile, impossibile da fermare nonostante gli sforzi di Gensler, esso sarebbe il muro contro cui la corsa della SEC è destinata a schiantarsi.

Inoltre, dal punto di vista ciclico, questo evento potrebbe eguagliare gli effetti dell’ormai noto “halving” di Bitcoin.

Una diffusione capillare di ETH messi in staking potrebbe avere la forza di creare un suo proprio effetto ciclico, in sovrapposizione con quello di BTC.

Lo staking di ETH potrebbe diventare anche uno degli oggetti del desiderio degli istituti bancari che riusciranno a prevalere nella resa dei conti che oggi hanno ingaggiato in America (e che noi chiamiamo un pò troppo genericamente “crisi bancaria”).

La natura ambivalente di minaccia e di opportunità che le cripto hanno sempre rappresentato per le banche, con lo staking di ETH raggiungerà la sua forma finale che forse innescherà un conflitto lacerante tra questi istituti.

Tutto questo, a partire dal 12 aprile, data di inizio di questo fenomeno epocale.

Ne vedremo delle belle…

Il ritmo dell’inflazione ci ha sorpresi nel 2022. Il ritmo della disinflazione potrebbe sorprenderci nel 2023.

Dopo aver raggiunto un picco più alto delle attese e persistendo più a lungo del previsto, l’inflazione si sta ora ribaltando rapidamente.

In questo articolo ho raccolto l’essenziale che c’è da sapere su questo trend.

Ma, anzitutto, stabiliamo se sta accadendo davvero…

Siamo davvero sicuri che c’è una disinflazione in atto?

In effetti, la spinta inflazionistica su base annua dei prezzi globali delle materie prime si è attenuata e questo ha iniziato ad alimentare la disinflazione globale. Non c’è altro modo per dirlo…

I segnali di allentamento dell’inflazione sembrano oggi più chiari, rispetto ai primi segni iniziali che avevamo indicato sul nostro canale Telegram e sulla nostra newsletter. Sono in calo sia i prezzi alla produzione (PPI) che i costi dei mutui (PMI):

Allo stesso tempo, crollano i costi per spedire le merci, mentre le scorte delle aziende stanno aumentando al ritmo più rapido degli ultimi 25 anni:

Il processo di disinflazione è appena iniziato, ma ha ancora molta strada da fare (curva tratteggiata):

Nonostrante questi chiari segnali, i mercati azionari scommettono solo al 20% che l’inflazione si riduca, avvicinandosi agli obiettivi delle banche centrali entro il 23 dicembre:

Il motivo di questo scetticismo? E’ come al solito il grafico qui sotto, che abbiamo discusso altre volte su Telegram.

I fautori dell'”inflazione eterna” lo pubblicano su tutti i media possibili e fanno notare che la curva bianca dell’inflazione in passato si è mossa con sensibili discese alternate a sensibili risalite.
Quindi il nostro potrebbe non essere un trend in discesa definitivo, ma potremmo avere un’altra “sorpresa” a rialzo dell’inflazione:

Ora, prima di discutere sul fatto che l’inflazione possa tornare o meno, desidero condividere con te la corretta lettura di questo grafico secondo le leggi della statistica.

Bisogna tenere presente che la curva bianca non è l’andamento medio di una serie di eventi inflazionistici avvicendatisi nella storia. E’ l’andamento di un solo evento avvenuto fra gli anni ’70 e gli ’80 del XX secolo.

In termini statistici, la forza predittiva di un solo evento è molto inferiore a quella che si avrebbe se si potessero unire i dati di molti eventi inflazionistici, estraendone dei valori medi.

Confrontare un singolo evento, l’inflazione del 2022, con un altro singolo evento, l’inflazione degli anni ’70-’80, ci espone a una serie di possibili fraintendimenti che derivano dalle troppe differenze economiche fra i due eventi (crisi del dollaro e crisi petrolifera nel XX secolo, dollaro forte, crisi della distribuzione, crisi energetica e guerra nel XXI secolo).

Le differenze tra i due singoli eventi sono troppe per costruire un ragionamento scientifico fondato.

Il confronto fra i due grafici quindi fornisce solo una suggestione d’immagine, per cosi’ dire.

Percio’, non possiamo escludere, né confermare che la disinflazione possa rallentare in futuro. I dati che abbiamo a disposizione oggi possono solo suggerire con una buona approssimazione che nel 2023 avremo un drastico calo dell’inflazione.

Questo è l’unico ragionamento corretto che dovremmo fare, volendo seguire le regole della scienza e non quelle dei media sensazionalistici.

Di conseguenza, come investitori l’approccio corretto è quello di mantenersi entro un range temporale di medio termine, senza tentare investimenti che presuppongano previsioni che vadano oltre il 2024.

Un modo per restare in questo “range di sicurezza” è quello di preferire i settori e i titoli che hanno una crescita dei profitti aziendali ben fondata.

Il motivo è che, come mostra il grafico seguente, i periodi di disinflazione di solito portano un calo degli utili. L’EPS finale per l’S&P 500 ha avuto un drawdown medio del 19% durante il precedente ciclo di disinflazione:

Per tale ragione, i settori con una crescita di qualità hanno sovraperformato i settori ciclici durante il periodo di disinflazione degli anni ’80 e certamente lo faranno anche stavolta, per un semplice motivo: le aziende di questi settori riescono a mantere alti gli utili anche di fronte a fluttuazioni dei prezzi.

Gli utili di queste aziende sono abbastanza costanti, e quindi permettono a chi investe di poter avere dei rendimenti anche in un range temporale di medio termine (oltre a darne nel lungo termine, ovviamente).

Inoltre, bisogna tenere presente la forza propulsiva creata dal probabile ritorno di politiche monetarie accomodanti da parte della Federal Reserve, che spingerà a sua volta un altro tipo di titoli: quelli che appartengono ai settori a rapida crescita.

Ecco perché, raggruppando queste due categorie di titoli e settori, possiamo dire che nei periodi di disinflazione i vincitori sono:

Health Care, Tech, Immobiliare, Aziende commerciali, Beni di consumo essenziali e discrezionali,

mentre i perdenti sono:

Servizi alle utenze, Energia, Industria e Finanza.

Il grafico sotto si riferisce alle performance di questi settori nella disinflazione degli anni ’80, che nel nostro caso è una buona predizione anche per il presente, in quanto il rapporto degli utili coi prezzi è sempre lo stesso, a prescindere dalle cause che determinano il processo deflazionario:

Una stategia di investimento di medio termine è dunque la migliore ricetta per il 2023, come lo è stata già nel 2022… lo mostra la tabella qui sotto:

Nonostante il lungo bear market del 2022, nel nostro servizio di trading Strategie Portfolio siamo riusciti a chiudere un buon numero di titoli con segno positivo, sfruttando il miniciclo a rialzo avvenuto nei mesi estivi.

Nel 2023 le opportunità di guadagno saranno molto superiori e non saremo piu’ costretti ad accontentarci dei brevi momenti rialzisti che sempre sorgono nei bear market.

Sarà infatti l’anno nel quale tutti i trend ora “dormienti” si sveglieranno, permettendoci di sfruttare cicli a rialzo molto piu’ lunghi, oppure cicli brevi, ma molto piu’ frequenti, rispetto al 2022.

Certo, la rapidità con cui stiamo passando dall’inflazione alla deflazione ci impone di restare ancora in una mentalità di medio termine, perché la mancanza di gradualità porta sempre volatilità nei trend.

Tuttavia non c’è alcun dubbio che siamo alle porte di un nuovo bull market a cui, come abbiamo visto, i mercati – ancora troppo orientati sull’inflazione – non sono del tutto preparati.

Questa “sorpresa” porterà cicli molto rapidi e molto remunerativi da sfruttare, come dicevo, in un’ottica di medio termine.

In Strategie Portfolio, sfrutteremo la stagionalità per accumulare le nuove posizioni che ci porteranno i forti rendimenti del 2023:

Come si vede, fine gennaio e tutto febbraio, essendo molto ribassisti, sono i mesi piu’ adatti per iniziare a costruire un portafoglio per l’anno nuovo, o per aggiungere titoli a un portafoglio già esistente.

Abbiamo diversi titoli in watch list che non vediamo l’ora di inserire in portafoglio per sfruttare tutta la forza di questo bull market “a sorpresa”. Percio’ se non vuoi perderti gli “alert” che invieremo già nelle prossime settimane, ti consiglio di iscriverti subito a Strategie Portfolio!

Ieri è stato uno di quei rari momenti in cui i dati economici hanno iniziato a mostrare un punto di inversione totale nell’economia… completamente ignorato dai media.

Per l’investitore, poter anticipare un trend prima che la massa se ne accorga è vitale, perché in tal modo è possibile entrare negli asset ai prezzi piu’ bassi possibili, in una prospettiva di rialzo fenomenale.

Percio’, quando si manifesta un punto di inversione importante, come quello di ieri, ma i media non se ne accorgono, si produce appunto uno di questi “momenti magici” per l’investitore.

Quando poi il giro di boa riguarda non un solo trend, ma un intero assetto economico, in particolare quello americano, allora le possibilità di sfruttare il ritardo dei mercati nel prezzare i nuovi trend si moltiplicano, producendo un numero elevato di opportunità che raramente si ha occasione di vedere.

Di cosa si tratta nello specifico?

La tanto attesa uscita dei dati del CPI (prezzi al consumo) ha rivelato ieri una serie di numeri che, messi insieme, compongono la ricetta perfetta per un vero rovesciamento di fronte nell’economia americana.

Stranamente pero’ i media hanno liquidato la questione dicendo che i dati erano del tutto in linea con le attese, quindi non c’era nulla di interessante da vedere.

Se pero’ analizziamo bene i dati, capiamo perché nelle settimane precedenti Wall Street aveva iniziato a “sfidare” la Federal Reserve, ignorando la sua narrativa pessimista sull’inflazione e scommettendo su un ammorbidimento delle restrizioni monetarie già a partire da giugno (lo abbiamo accennato su Telegram l’11 gennaio).

Wall Street infatti aveva iniziato a capire che qualcosa nell’economia sta cambiando.

E i dati di ieri lo confermano.

Vediamo come…

Il Dipartimento del lavoro americano ha rilasciato ieri i dati CPI per dicembre 2022. E come previsto, i numeri hanno mostrato che l’inflazione continua a raffreddarsi.

Il CPI è aumentato del 6,5% a dicembre, anno su anno, in linea con le aspettative e in calo rispetto al 7,1% di novembre. Si tratta del dato più basso da ottobre 2021 ed il sesto calo consecutivo degli ultimi sei mesi.

Il core CPI, che esclude i prezzi dell’energia e dei generi alimentari, è a sua volta aumentato del 5,7%, anch’esso in linea con le aspettative degli economisti.

Ma cio’ che davvero conta è il ritmo di questa discesa. I tassi del CPI infatti sono calati di 60 punti base a novembre, per poi scendere di 70 punti base a dicembre. Cio’ vuol dire che il tasso di disinflazione sta accelerando.

Ed ecco perché Wall Street si è “fissata” con giugno. Il motivo è che al tasso attuale di 70 punti base al mese, entro giugno potremo forse arrivare al famoso obiettivo della Fed di un ridimensionamento al 2% dell’inflazione. Molto prima di quanto ci si poteva aspettare qualche settimana fa:

Fin qui abbiamo parlato della discesa annuale del CPI. Ma il dato davvero sorprendente è la discesa mensile.

Secondo il rapporto di ieri, infatti, i prezzi al consumo sono scesi dello 0,1% da novembre a dicembre.
Perché è importante? Perché i cali mensili del CPI sono molto rari; e ogni volta che avvengono (cerchi nel grafico sotto), l’inflazione intraprende un forte trend discendente nei mesi successivi:

Un altro dato interessante di ieri è la voce “Owners’ Equivalent Rent” (OER), che rappresenta le spese per la manutenzione degli alloggi e gli affitti e rappresenta oltre la metà dell’intero ammontare del core CPI.

A dicembre 2022, le OER sono aumentate del 7,5% su base annua, rispetto all’aumento del 7,1% di novembre. L’aumento è dovuto principalmente al costo degli affitti, salito dello 0,8% a dicembre, dallo 0,6% di novembre.

Ora, questo dato è completamente falsato, perché viene ottenuto in modo indiretto (attraverso dei sondaggi sottoposti ai proprietari di case) e non tiene conto della discesa reale degli affitti avvenuta proprio il mese scorso.

Secondo l’ultimo rapporto “Rental Market Tracker” di Redfin ad esempio, gli affitti in America, diminuiti dell’1,4% a dicembre 2022, sono in costante calo già da agosto. E molti analisti del settore si aspettano che la deflazione degli affitti continui nel 2023; il che è un dato insolito, perché gli affitti sono notoriamente la componente più lenta dell’inflazione e scendono molto raramente:

A questo dobbiamo aggiungere il fatto che le vendite di case negli USA sono diminuite del 37,8% negli ultimi 12 mesi, scendendo cosi’ al livello più basso, dopo il crollo che vi fu all’inizio della pandemia. E purtroppo, come abbiamo detto altre volte, il crollo delle vendite (e quindi il crollo dei prezzi) delle abitazioni, pur essendo un fattore importante dell’inflazione non viene incluso nel CPI, falsando di fatto qualsiasi analisi realistica sui prezzi al consumo.

Infine, sempre restando nel settore immobiliare americano, i dati mostrano che l’aumento dei tassi dei mutui, provocati dall’aumento dei tassi da parte della Fed, ha provocato certamente una flessione nella richiesta di nuovi mutui, come mostrato nel grafico sotto:

Ma (finora) non ha provocato la tanto temuta ondata di insolvenze sui mutui esistenti, mostrando cosi’ un ritratto molto piu’ salutare dell’economia americana di quanto paventato dai media:

Riassumendo quindi: i dati CPI di dicembre pubblicati ieri hanno confermato che l’inflazione sta crollando più velocemente che mai, mentre i dati settimanali sulle richieste di disoccupazione (pubblicati la settimana scorsa) hanno mostrato che l’economia è ancora in buone condizioni. E la conferma di cio’ ci viene anche dal fatto che i consumatori non stanno soffrendo, per ora, dell’aumento dei tassi sui mutui.

L’attuale ritmo di disinflazione implica che un ritorno al 2% di inflazione entro giugno è possibile.

Percio’, se da qui a giugno la Federal Reserve non tenterà di rovinare il delicato equilibrio su cui per ora l’economia americana si sta bilanciando per restare ancora in salute, è estremamente improbabile che cadremo in una profonda recessione nel 2023.

Alla fine dunque, queste due componenti: inflazione in discesa ed economia resiliente, innescherebbero nel 2023 una quantità di trend per ora “dormienti” nella borsa USA, risvegliando diversi settori, da quello immobiliare ai veicoli elettrici, dall’energia pulita ai semiconduttori, dalle materie prime all’energia fossile, per non parlare dei settori piu’ spinti, come quello tecnologico e le criptovalute.

Mentre i media e i social cosiddetti “specializzati” continuano a pubblicare le infinite (e inutili) sfaccettature del caso FTX, noi iniziamo quasi a sentirci “obbligati” a coprire il vuoto di notizie sui fondamentali del settore, lasciato scoperto da questi media a danno dei lettori e degli investitori cripto.

Pur non essendo “specializzati” in criptovalute, trattiamo spesso argomenti cripto, perché siamo convinti che per prendere corrette decisioni di investimento nell’azionario, nostro campo di interesse, si debba sempre avere una visione complessiva dell’economia in tutti i suoi settori, quindi anche delle cripto.

Se poi i nostri articoli riempiono anche il vuoto lasciato dai cosiddetti “esperti” e quindi siano di aiuto agli investitori del mondo cripto, tanto meglio.

In questo articolo affrontero’ un tema che fino a poco tempo fa molti analisti, me compreso, non avrebbero considerato degno di far parte delle analisi di economia fondamentale nel mondo della blockchain, ossia gli NFT.

Per prima cosa quindi devo ammettere che gli ultimi sviluppi degli NFT sembrano suggerire che, al contrario di quanto pensavo (e quanto pensano tuttora diversi esperti del settore), siamo forse di fronte ai primi passi di una nuova importante frontiera della blockchain.

Spesso gli inizi di importanti sviluppi macroeconomici sembrano delle semplici manie o mode passeggere. Basti pensare ai primi anni di bitcoin.

All’epoca c’era molto scetticismo nei confronti di bitcoin e, naturalmente, il prezzo di questa valuta era estremamente volatile.

Nei suoi primi anni di vita, bitcoin raggiunse un picco di circa $ 1.000 alla fine del 2013 per poi scendere a $ 200 nel 2015, dando cosi’ lo spunto ai vari “esperti” dell’epoca di diffondere affermazioni drastiche, del tipo: “bitcoin è finito”.

Gli NFT si trovano ora in una situazione simile, soprattutto perché è solo negli ultimi due anni che l’industria ha iniziato a pensare seriamente a come applicare questa tecnologia.

Fondamentalmente, gli NFT sono certificati digitali di proprietà. Mostrano che una risorsa unica, che si tratti di un’opera d’arte digitale, un oggetto in un videogioco, un biglietto per un evento o una risorsa del mondo reale, appartiene a una sola persona specifica.

Gli NFT sono versioni intelligenti, sicure e trasferibili di cose che usiamo e di cui abbiamo bisogno.

E finora l’industria della blockchain ha solo scalfito la superficie della quantità di “cose” che gli NFT possono gestire.

Qui pero’ mi concentrero’ su un aspetto “sociologico” finora poco considerato, ma suscettibile di sviluppi imprevedibili (sviluppi, secondo me, squisitamente “macroeconomici”, come si vedrà qui di seguito…).

All’inizio di questo mese, il Wall Street Journal ha pubblicato un pezzo dal titolo: “I ragazzini sono stufi dei contanti”, nel quale si raccontava che, secondo le ultime rilevazioni, i giovani apprezzano e usano sempre meno le valute tradizionali, in quanto sono sempre piu’ coinvolti in ambienti e situazioni virtuali, come ad esempio i giochi del tipo Roblox o V-Bucks, dove l’uso di monete digitali per acquistare oggetti virtuali da utilizzare nei videogiochi è massiccio.

Per i più giovani, i beni fisici che si trovano sullo scaffale di un supermercato hanno ormai lo stesso valore di un oggetto virtuale di qualsiasi tipo. Anzi, sempre più spesso le giovani generazioni apprezzano gli oggetti virtuali quanto o più degli oggetti fisici.

Per loro, un capo di abbigliamento virtuale è tanto desiderabile quanto quello reale. L’aspetto che hanno online o in un gioco, quello che possono fare con i loro personaggi/avatar è spesso molto più importante di come appaiono nella vita reale (IRL).

Questa tendenza socio-generazionale ha naturalmente una importanza decisiva per i possibili campi di applicazione degli NFT, che servono appunto a far diventare “virtuale” e scambiabile digitalmente qualsiasi oggetto o bene esistente sul pianeta.

Un cambiamento cosi’ drastico del comportamento sociale, se è legato a una determinata industria o tecnologia, non puo’ che aprire nuovi aspetti macroeconomici nel quadro complessivo della società. Aspetti che dovremo tenere sempre piu’ in considerazione in futuro.

Finisco poi con una nota piu’ a breve termine…

Non tutti si sono accorti che Uniswap ha aperto una nuova finestra sulla sua piattaforma, da dove si ha accesso al mercato degli NFT listati su OpenSea.

L’esperienza utente offerta da Uniswap per comprare e scambiare NFT è molto semplice e abbastanza simile a quella di OpenSea.

Ma utilizzando Uniswap come router, gli utenti ottengono vantaggi che non hanno con Opensea, cioè:

• Accesso al 35% in più di inserzioni rispetto a quelle presenti su Opensea.

• Risparmio di $ 572 sui prezzi iniziali medi per i migliori progetti.

• Tariffe del gas fino al 15% più convenienti.

• Codice front-end di origine che può essere ispezionato dal pubblico.

Tutto questo potrebbe porre Uniswap al centro di questa nuova tendenza, almeno per un po’.

Gli NFT sono stati la più grande fonte di nuovi coin nell’ultimo anno. E ora, Uniswap è pronto a fare la parte del leone in questo nuovo business.

A sua volta, mi aspetto che questo nuovo motore di ricerca NFT offerto da Uniswap faciliti ulteriormente l’uso di questi asset, provocando un sensibile cambiamento nel modo e nella frequenza con cui gli NFT vengono acquistati e scambiati; e, in ultima analisi, nella diffusione sempre piu’ capillare degli NFT fra la popolazione globale (e quindi, nella trasformazione delle valute digitali in una abitudine di massa).

Ricordiamocene, quando il nuovo ciclo rialzista delle criptovalute farà nuovamente focalizzare l’attenzione su questa industria.

L’inversione della curva dei rendimenti, la più estrema mai vista dalla fine del 1981, viene sempre interpretata come un segnale di prossima recessione.

Per intenderci, la “curva dei rendimenti” è formata dal rapporto tra i tassi di interesse USA di breve e di medio termine. La piu’ famosa deriva dal rapporto tra i tassi a 2 e a 10 anni.

Se in tempi normali i titoli di stato a scadenza piu’ lunga dovrebbero rendere di piu’ per compensare la maggiore esposizione temporale al rischio, in tempi di recessione questo rapporto si inverte e i titoli a breve scadenza finiscono col rendere di piu’, per compensare il rischio sempre piu’ prossimo di una recessione.

Quando cio’ accade, la curva che esprime il rapporto tra i tassi si abbassa, percio’ si parla di inversione o discesa della curva dei rendimenti.

Da piu’ di un anno i media specializzati stanno segnalando un progressivo abbassamento di questa curva, prevedendo una recessione che ormai si sta facendo sempre piu’ palese.

Tuttavia questo dato non puo’ essere letto in modo univoco, perché ci sono due modi in cui questa curva puo’ abbassarsi:

1. un conto infatti è quando la curva inverte, perché il tasso USA a 2 anni aumenta piu’ velocemente del tasso a 10 anni,

2. un altro è quando la curva, che ha già invertito da tempo, inverte ancora di piu’ fino al limite estremo, perché il tasso a 10 anni inizia a scendere, mentre quello a 2 anni resta uguale.

I due casi sono molto diversi e vanno interpretati in modo specifico.

Nel primo caso (il tasso a 2 anni aumenta piu’ velocemente), i due tassi fanno a gara a chi prevede la recessione piu’ forte, sia a breve che a lungo termine. Quindi è lecito leggere il dato come un segnale di prossima recessione.

Nel secondo caso invece il tasso a 10 anni anticipa già la fine della recessione (per questo inizia a scendere), mentre il tasso a 2 anni dice che nel breve termine la recessione è ancora presente. Quindi non possiamo continuare a dire che ci sarà una recessione, o che ci sarà una recessione piu’ forte. La lettura corretta è quella opposta: i tassi ci stanno dicendo che la recessione sta per finire (o che il mercato obbligazionario si aspetta la fine della recessione; cosi’ come all’inizio dell’inversione si aspettava l’arrivo della recessione)

Se il mercato obbligazionario si aspettasse che l’inflazione ci accompagnerà per molto tempo, vedremmo rendimenti più elevati per il Tesoro a 10 anni. Non è così. Mentre scrivo, il rendimento del Tesoro decennale è sceso al 3,78%.

Volendo quindi attenerci a questo solo dato, dovremmo ipotizzare che la recessione (negli USA) non sarà cosi’ lunga e che, di conseguenza, potrebbe non avere il tempo di peggiorare troppo.

La corretta interpretazione dell’inversione della curva dei rendimenti andrebbe infine abbinata alla lettura corretta della relazione tra utili delle aziende e quotazioni in borsa che abbiamo trattato in un articolo precedente.

In entrambi i casi i media ci forniscono una lettura semplicistica e scorretta dei dati, ipotizzando che negli USA la situazione dovrà andare per forza verso un peggioramento generalizzato, sia dei margini di profitto che dell’economia.

Al contrario, una lettura piu’ attenta dei dati dovrebbe far ipotizzare una situazione molto piu’ variegata. Inoltre si dovrebbe tenere conto di altri fattori molto meno prevedibili, come le riserve di petrolio globali, le sfide valutarie e le politiche delle banche centrali, per citarne solo alcuni.

Di sicuro il prossimo futuro (negli USA) non sarà una corsa verso il baratro, ma al contrario ci riserverà dei momenti di miglioramento economico che possiamo sfruttare per dei trade di medio termine.